证券金融论文：央行公开市场业务与货币政策的传导效应[1]

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摘 要 货币政策作为中央银行为实现既定经济目标，通过运用各种工具调节货币供给和利率，进而影响宏观经济方针和措施的总和。货币政策的传导机制是货币政策工具的运用到货币政策目标的实现之间的作用过程。公开市场业务是中央银行最重要的一个间接货币政策工具，目前已经成为全世界主要市场经济国家、发展中国家、经济体制转轨国家主要的日常货币管理手段。公开市场业务对货币政策的传导有着特殊的作用，产生不同的货币政策效应。从货币政策的资产结构调整效应、汇率影响效应、财富变动效应、信用供给可能性效应来分析公开市场业务与货币政策传导机制，从货币政策的数量效果、货币政策质量效果和货币政策的滞后性来分析公开市场业务与货币政策效应。
　　关键词 货币政策 传导机制 公开市场业务 传导效应

1 引言
　　货币政策是中央银行为实现既定的经济目标，通过运用各种工具调节货币供给和利率，进而影响宏观经济方针和措施的总和，是由货币政策工具、操作目标、中间目标和最终目标组成的一个体系。货币政策的传导机制就是指货币政策工具的运用到货币政策目标的实现之间的作用过程， 这个作用过程，就是货币政策的传导机制。公开市场业务是中央银行最重要的一个间接货币政策工具，目前已经成为全世界主要市场经济国家、发展中国家、经济体制转轨国家主要的日常货币管理手段。自1998年以来，中国中央银行放弃了多年沿用的限额管理方式，发展了公开市场，并成为中央银行控制基础货币的最主要手段。公开市场业务对货币政策的传导有着特殊的作用，产生不同的货币政策效应。
2 公开市场业务与货币政策传导机制
　　公开市场作为一个货币政策工具也会通过一定的传导途径起作用。货币政策的传导机制主要有以下几种类型：资产结构调整效应的传导机制、财富变动效应的传导机制、信用供给可能性效应的传导机制。三种类型的货币政策传导机制从不同的方面对宏观经济的运行过程产生影响。
2.1 在资产结构调整效应中货币政策通过利率影响的传导机制
　　这是传统凯恩斯主义的观点，即货币供应的下降会导致利率的上升，从而引起资本价格的上升，由此会降低投资支出， 最终会引起总需求和产出的下降。一般地讲，资产结构泛指具有不同的收益率、风险和流动性的一系列资产（包括实物资产和金融资产），由于个人资产持有人持有资产的目的是为了获得最大的利润，会根据“边际收益衡等”的原则来合理安排各种资产的持有比例。即不论各种资产的收益率如何，各经济主体都必须将其资产结构依据市场状况加以调整，直至所有资产的边际收益率相等时，资产结构就达到最佳，并处于均衡状态。资产持有人货币当局通过货币政策工具的应用增加或减少货币供给量，就会相应打乱各经济主体的资产组合，经济主体的资产结构调整行为通过相应的传导环节，会在不同程度上影响金融资产的价格和收益，从而影响投资和消费的有效需求，进而影响到实际经济活动的变化。即中央银行调整货币政策，结果使货币边际收益率下降，破坏了资产结构的均衡状态，资产持有者就必须调整资产结构。首先将多余的货币购买价格尚未上涨、收益率尚未下降的债券资产，结果使债券价格提高，收益率下降，导致资产结构继续调整扩张，最终转向实物资产并促使实物资产价格普遍上涨，生产的扩大一直持续到价格与成本之间的缺口消除为止。由于投资增加使就业量增加，经由乘数作用使国民收入增加，消除货币超额供应，并使整个社会资产结构逐步趋于新的平衡。所以，由货币供给量的变动透过资产结构调整所带来的一系列变化，就是所谓的资产结构调整效应的传导。通过公开市场业务操作改变基础货币投放可以影响货币供应量。
　　由于经济一体化和金融全球化的进程加快，一个国家的货币政策通过汇率政策的变化对净出口产生影响，出口的变动带动投资和消费的增长。汇率的变化和影响促使本币持有者在本币与外币之间进行新的平衡导致方向的变化。但是，其前提是国家放松汇率管制，实行的是浮动汇率政策。通过公开市场业务操作，改变投资人本外币之间的构成变化，影响生产和出口。
2.2 货币政策通过财富变动效应影响的传导机制
　　所谓财富，通常是指人们所保有的所有未来收入的现在价值。由于货币供给量的变动与财富变动之间存在因果关系，即由货币政策改变导致货币供应量增减而对人们拥有的财富发生影响，并进而影响人们消费支出变化的现象，是货币政策传导机制的财富效应。而财富数量变动又与总需求变动之间存在因果关联，因而随着货币供给量的变动，财富数量必然会发生相应的变动，而财富数量的变动通过相应的传导途径，又必然对国民收入的水平发生作用。这一传导机制通过财富变动效应的传导，使得货币供给量的变动有可能对总需求从而是名义国民收入的变动产生相应的影响。整个社会资产是由实物资产和金融资产构成的。
　　所以，财富变动效证券金融论文