证券金融论文：信用衍生产品与商业银行风险管理[1]

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摘 要 信用衍生产品是国际互换和衍生品协会(ISDA)于1992年创造的新名词，它是一种使信用风险从其他风险中分离出来，并从一方转让给另一方的合约。它的出现，为商业银行提供了一种崭新的信用风险管理方式。介绍了信用衍生产品的概念和种类，并详述其在商业银行风险管理中的应用。
　　关键词 信用衍生产品 风险管理 商业银行

　　信用风险是商业银行面临的最传统也是最重要的风险，对其的防范主要经历了以下几个阶段：即《巴塞尔协议》对风险资产和最低资本限额的规定；信用风险的内部计量方法和模型，如J.P.摩根的Credit Metrics信用风险管理系统；全面风险管理；信用衍生产品。其中，信用衍生产品的出现使商业银行信用风险的管理方式从消极、被动的风险回避，转为积极、主动的风险管理。
1 信用衍生产品概述
　　信用衍生产品是商业银行为了解决“信用悖论”难题于20世纪90年代推出的新型金融工具，它是一种用于交易信用风险的衍生产品。确切地讲，信用衍生产品是一种将信用风险从信用产品中分离出来，并转移给另一方的金融合约。在这一合约下，双方同意在预定的期限内交换预定的现金流，现金流的确定与一个给定的信用事件相联系，这里的信用事件通常是违约、破产登记、信用等级下降等情形。信用衍生产品的机制在于给信用风险出售方提供违约保护，而为风险购买方提供因承担风险而应得的补偿。
　　信用风险和市场风险常常结合在一起，在信用衍生产品产生之前，任何一种避险工具都不能同时防范信用风险和市场风险。信用衍生产品的出现使商业银行可以将原来只能依靠内部管理或多样化分散的信用风险通过市场对冲来解决。其机制为，将传统的单项或一篮子信贷资产(主要是贷款和债券)所包含的信用风险从各类风险中独立出来，对其定价，再将其转移给愿意承担或有兴趣管理该风险的投资者，而无须改变原信贷资产的所有权。
　　信用衍生产品实质上是对传统金融衍生工具(远期、期权及互换)的再造，赋予它们管理信用风险的新功能。其基本工具包括信用期权、违约互换、总回报互换、信用联结票据等，在此基础上，又可以产生多种变异形式。与传统金融衍生工具相比，信用衍生产品呈现其特有的性质：一是高度灵活，在交易对象、期限、金额等方面，可以根据客户需求而“量身定做”；二是债权债务不变，信用衍生产品以信贷资产为交易对象，它处理的只是标的资产的结构成分，而对资产的法律债权债务关系没有任何影响；三是便于交易，信用衍生产品克服了传统信用保险、担保工具的薄弱环节，实现了信用风险交易市场化。
2 信用衍生产品的应用原理
2.1 利用信用期权对冲信用风险
　　信用违约期权是专门针对违约风险的信用衍生产品，其中期权购买者是信用风险的出售者，期权转让者是信用风险的购买者，这种期权在贷款违约事件发生时支付确定的金额给期权购买者，从而对银行予以一定的补偿。为转移违约风险，银行可以在发放贷款的时候购买一个违约期权，与该笔贷款的面值相对应。当贷款违约事件发生时，期权出售者向银行支付违约贷款的面值；如果贷款按照贷款协议得以清偿，那么违约期权就自动终止。因此，银行的最大损失就是从期权出售者那里购买违约期权所支付的价格。
2.2 利用信用互换对冲信用风险
　　信用互换是银行管理信贷风险的一个重要手段。信用互换主要有两类，即总回报互换和违约互换。
在总回报互换中，保护出售者接受原先属于银行（保护购买者）的贷款或证券（一般是债券）的全部风险和资产的总回报（利息支付＋资本增值），同时定期支付给银行浮动利息收益，一般情况下会在LIBOR基础上加减一定的息差。与一般互换不同的是，银行和保护出售者除了交换在互换期间的现金流之外，在贷款到期或者出现违约时，还要结算贷款或债券的价差，计算方法事先在签约时确定。如果到期时，贷款或债券的市场价格出现升值，银行将向保护出售者支付价差；反之，如果出现减值，则由保护出售者向银行支付价差。
　　从以上分析可以看出，总回报互换可以对冲信用风险暴露，但也有一定的局限性，这种互换使银行面临着利率风险——即使参考资产的信用风险没有发生变化，只要LIBOR发生变化，那么整个总回报互换的现金流也要发生变换。
为了剥离出总回报互换中的利率敏感性因素，需要开发另外一种信用互换产品。这就是违约互换，或者可以叫做纯粹的信用互换。总回报互换类似于期货或远期交易，违约互换则类似于期权交易。在违约互换中，银行（保护的买方）向某一金融机构（保护提供方）定期支付固定金额或前期费用（类似于违约期权价格）。如果银行的贷款并未违约，那么他从互换合约的交易对手那里就什么都得不到；如果该笔贷款发生违约的情况，那么互换合约的交易对手就要向其支付违约损失，支付的数额等于贷款的初始面值减证券金融论文